6月19日，光大证券发布一篇银行行业的研究报告，报告指出，6月LPR或非对称下调。

【资料图】

报告具体内容如下：

本周观点：6月LPR或非对称下调

月初多家国股行下调存款挂牌利率，其中2Y期定期调降10bp，2Y以上调降15bp。6月13日央行公告下调7D-OMO中标利率10bp至1.9%，政策利率“降息”靴子落地，后SLF、MLF等政策利率均跟随性下调10bp。这一背景下，市场对20日LPR调降已基本形成共识，但在各期限降幅上观点仍有一定分歧。对此我们观点如下：

一、历史回溯：MLF降息与LPR下调百分之百联动

LPR改革后，央行建立了MLF市场利率与LPR贷款利率的联动机制。LPR作为报价行对优质客户执行的贷款利率，成本加成法的定价原理可表示为“1Y-LPR=资金成本+管理成本+风险成本+资本成本+其他调整项”。对优质客户而言，资金成本在贷款定价中权重系数约60-70%，即MLF等政策利率调整引发全行综合负债成本变动，进而对终端报价产生较大影响。理想状态下，金融体系内将形成“政策利率—市场利率—存款利率—LPR—贷款利率”的传导路径。

回顾2019年以来MLF、LPR变动情况，MLF降息后均伴随月内LPR同向调整。2019年11月以来MLF降息单次步长基本在10bp水平，月内1Y-LPR降幅同MLF保持一致，二者利差维持90bp左右。5Y-LPR作为中长期贷款（主要是住房按揭贷款）的定价锚，具有一定产业政策指向性，在“房住不炒”原则下，前期下调幅度大体在5bp左右，普遍低于1Y-LPR降幅，拉动LPR期限利差走阔。

22Q2以来，LPR经历两次非对称降息修正贷款曲线形态。5月1Y-LPR“按兵不动”，5Y-LPR单边下调15bp，凸显产业政策属性，在投资、购房、消费等领域释放一定刺激信号。8月1Y-MLF下调10bp，在信贷供需矛盾加大，新发放贷款利率持续走低背景下，1Y-LPR对应下调5bp；5Y-LPR下调15bp，助力疏通地产融资链条传导渠道，提振市场信心，修复“畸变”LPR收益率曲线。

二、本次LPR下调的空间测算与政策选择

本月内，大行调降存款挂牌利率叠加政策利率降息背景下，我们预计20日LPR报价或延续2022年8月非对称降息操作，预计1Y-LPR下调5-10bp，5Y-LPR下调10-15bp。具体来说：

（1）从银行商业化经营视角分析，仅政策利率调降难以撬动LPR等幅下调。

在我国利率双轨体制下，市场利率与存贷利率谱系相对分化，“政策利率-市场利率”传导环节相对畅通，但“市场利率-存款利率”传输环节存在堵点。受到货币创造机制改变、一般存款监管考核约束、银行稳存增存诉求等致使存款成本存在一定刚性，OMO、MLF等利率调降难以撬动存款利率下调。从商业可持续角度出发，若想实现LPR等幅下调还需借助其他方式改善银行综合负债成本。

存款挂牌利率下调、“类活期”特定存款管控、政策利率降息三次操作完全落地后，累计或改善国股行负债成本超10bp，LPR存在一定调降空间。4月部分中小银行补降存款挂牌利率，5月利率自律机制下发通知管控协定、通知存款等高成本“类活期”存款定价，6月国股银行集中下调部分存款挂牌利率。若按全成本法定价，测算这些成本管控举措完全落地后有望推动国股样本行综合负债成本改善约9.8bp。（详见《降低存款利率还有哪些招？——银行资产负债系列研究报告2023年第2期》发布日期2023年4月25日、《如何看待存款再降息？——六大行下调存款挂牌利率点评》发布日期2023年6月9日）本周内央行下调7D-OMO利率10bp，1Y-MLF利率跟随下调10bp，市场利率同频下调进一步带动报价行市场化负债成本出现改善，其中民生、华夏、浦发等市场类负债占比较高的股份行更为受益。综合来看，年内多次“降息”操作落地后，预计可累计改善样本行综合负债成本约11.5bp，为后续LPR调降提供一定操作空间。

但需注意，若按边际成本法定价，6月LPR报价调整幅度则主要取决于月初国股行挂牌利率下调及月中OMO、MLF降息带来的短期负债成本改善幅度。这一情况下，预计负债端成本改善较难支撑LPR报价较大幅度下调，最终LPR降息幅度或仍有很大成分出于政策考虑。

（2）当前LPR利率曲线仍相对陡峭，5Y-1Y利差仍有收窄空间。一方面，经过2022年两次非对称下调后，当前5Y-1YLPR期限利差已收窄至65bp，但距离法定基准利率运行时期内合意利差55bp仍有10bp左右空间。若本次LPR延续非对称下调，1Y期调降5bp，5Y期调降15bp，对应期限利差将收窄至55bp，同前期LPR改革前合意水平一致。

另一方面，当前经济下行压力仍然突出，投资端数据出现连续疲软，基建投资增速下滑；地产方面，新房销售复苏暂缓，4、5两月样本城市商品房销售数据环比走弱，购房需求相对疲软，新发放按揭贷款利率下行趋势不改，同5Y-LPR定价锚倒挂程度拉大，按揭贷款“早偿率”明显抬头，住房金融增长相对困难。央行数据显示，3月新发放按揭贷款利率4.14%，较去年年末下行12bp，同5Y-LPR倒挂幅度走阔至16bp。此时，房价上行期的房地产相关金融调控政策已不合时宜，进一步修正收益率曲线形态必要性仍强，LPR长端利率若“顺势”下调15bp，基准利率将同市场定价更为贴合，同时也可达到稳定房地产销售、刺激投资需求回暖等效果。

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